Ситуация постепенно стала выправляться незадолго до кризиса благодаря приходу на внутренний долговой рынок средств западных фондов (которые могли себе позволить более длинный горизонт инвестирования), а также появлению на рынке новых игроков — паевых и пенсионных фондов, страховщиков, управляющих компаний. Наблюдавшееся в последние недели оживление рынков — как внешнего, так и внутреннего — позволяет корпоративным эмитентам попытаться вернуться к практике заимствований. Однако эта опция пока доступна лишь для самых "знаковых" эмитентов. В то время как "монстры" долгового рынка начинают прицениваться к стоимости привлечения свежих средств, для большинства средних и мелких российских компаний кризис еще в разгаре, и, несмотря на готовность многих из них занимать на любых условиях, рынок публичных заимствований для них закрыт. "Первооткрывателем" западного рынка, как и в предыдущих случаях, стал Газпром. Роль пионера, которую традиционно играет эта компания, обусловлена ее квазисуверенностью и значимостью для российской экономики. Интерес инвесторов при размещении бондов Газпрома позволяет оценить общую готовность покупать риск российских компаний, а уровень ставки, в свою очередь, задает ценовые ориентиры для других и помогает понять целесообразность выхода на рынок. Однако вне зависимости от результатов можно с уверенностью сказать, что в текущих условиях выход на западный рынок капитала возможен только для экспортоориентированных структур, имеющих долларовую выручку, преимущественно компаний нефтегазового сектора (Транснефть, ЛУКОЙЛ, ТНК). Для остальных высокие девальвационные ожидания рубля делают привлечение валютных средств крайне дорогостоящим, поскольку требуют хеджирования валютных рисков. Если компания работает на внутреннем рынке и основную часть выручки генерирует в рублях, то привлечение долларовых средств требует дополнительного хеджирования. То есть компания должна быть уверена, что для погашения долга и осуществления процентных платежей она сможет купить валюту по заранее известному курсу. Учитывая наши ожидания дальнейшей девальвации рубля, очевидно, что стоимость долларов к дате погашения будет выше, чем тот курс, по которому компания будет продавать привлеченные средства. Таким образом, чтобы оценить общую стоимость заимствования необходимо к ставке привлечения средств прибавить разницу в курсах конвертации на даты привлечении и погашения. К примеру, долларовый выпуск ВымпелКома с погашением в октябре 2011 г. (isin XS0203407894 Corp) торгуется с доходностью 13% годовых, ставка по форварду USD/RUB составляет приблизительно 15% годовых. Таким образом, ставка на внешнем рынке в размере 13% годовых равна заимствованию на внутреннем рынке в рублях под 28% годовых (ставка по форвардному контракту плюс стоимость заимствования). При размещении рублевых облигаций со сроком до погашения/оферты 1—1,5 года ВымпелКом вправе рассчитывать на доходность до 20% годовых. Существует и другая причина, по которой российские компании предпочитают рублевые заимствования. Действия монетарных властей для преодоления кризиса прямо или косвенно способствуют накачиванию банковской системы рублевой ликвидностью. В условиях, когда объемы кредитования реального сектора экономики резко сократились, банки предпочтут более безопасные вложения в долговые инструменты. Интерес локальных инвесторов к рублевым облигациям подстегнет начало этапа по снижению ставок Банком России (ставка рефинансирования впервые после периода повышения была снижена на 0,5 п.п. 24 апреля, и это только начало). Ожидания дальнейшего снижения ставок кредитования ЦБ РФ позволит банкам играть на понижение доходностей облигаций, что в конечном счете снизит стоимость заимствований на первичном рынке.