В оценке привлекательности активов инвесторов интересовала прежде всего их ликвидность, т. е. возможность быстрой реализации без существенной потери в цене. Надо отметить, что такому "простому" требованию в тот момент не отвечали даже высококачественные активы. Усугубляло ситуацию и то, что большинство держателей российских евробондов имели большое кредитное плечо (leverage), и с началом падения котировок у них стали возникать так называемые маржинальные требования (margin calls). Вслед за этим многие западные банки начали массово выходить из этого бизнеса, закрывая клиентские позиции. После достижения локальных минимумов в октябре российские евробонды начали постепенно восстанавливаться в цене, что обеспечивалось совокупностью факторов. Многие склонны связывать данный факт с перепроданностью российских активов и, как следствие, небывало привлекательными доходностями. Однако мы придерживаемся иной точки зрения. Вспомним действия ЦБ РФ в октябре — декабре 2008 г.: огромные денежные вливания в банковскую систему и валютные интервенции для сдерживания курса рубля создали предпосылки для арбитража. Таким образом, рыночным фактором спроса на российские евробонды со стороны локальных инвесторов вплоть до января являлись девальвационные ожидания (с начала 2009 г. рубль потерял около 25%) (рис. 5). Затем инициативу перехватили западные инвесторы, их интерес к покупке более рискованных активов был связан с коррекцией на фондовых площадках — Индекс S&P; с 9 февраля прибавил более 20% (рис. 6). Наконец, ряд эмитентов, располагающих достаточными финансовыми возможностями, воспользовались резко упавшими ценами для выкупа своих долгов с рынка со значительным дисконтом (buy back "Урса Банка"). В результате российские евробонды за последние полгода смогли в значительной степени ликвидировать осенний провал. Если Индекс РТС все еще находится на 65% ниже своих топовых уровней (рис. 7), то еврооблигации сегодня торгуются в среднем всего на 10—20 п. п. ниже. Оживление спроса со стороны как российских, так и западных инвесторов, позволившее доходностям вторичного рынка снизиться до относительно "нормальных" уровней, позволило некоторым российским компаниям задуматься о возобновлении привлечения средств на западных площадках. Традиционно основным преимуществом заимствования на внешних рынках для российских компаний являлась возможность привлечения большого объема средств на длительный срок. Локальный рынок, находящийся в процессе становления, не отличался емкостью. Например, такой эмитент, как Газпром, даже в лучшие времена не мог привлечь одним траншем 80 млрд руб. (объем последнего выпуска холдинга, размещенного в начале апреля, — 2,5 млрд долл.). Кроме того, компании не могли рассчитывать на привлечение средств на срок, необходимый для реализации долгосрочных проектов, поскольку основными инвесторами на внутреннем долговом рынке до последнего времени выступали российские банки, ресурсная база (пассивы) которых имеет средний временной горизонт. В результате крупные компании переплачивали западным инвесторам за возможность привлечения средств на развитие.